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“管住”变“管好”,一字之差看2018货币政策玄机

2018-03-21 10:25:55 作者:作者:未知 来源:北方新金融学院时间:2018-03-20 08:55:00   举报 举报 

  货币政策要保持稳健中性,要松紧适度,管好货币供给总闸门,保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长,维护流动性合理稳定,提高直接融资特别是股权融资比重。”这是国务院总理李克强在3月5日作《政府工作报告》时提到的货币政策取向。

  这一描述让人略感意外。

  其一是对于M2、信贷和社会融资规模并没有像前两年那样提出具体的数量目标,其二是在提及货币供给总闸门的时候用的是“管好”,与2月14日刚刚公布的央行四季度货币政策执行报告中的用词有一个字的变化。

  今年缘何不再提具体的数量目标?从“管住”到“管好”,又有何不同意义?

  M2指标弱化已成共识

  过去十几年来,伴随着国内金融机构同业、资管业务、表外业务的快速发展,居民储蓄存款大搬家——传统银行存款不断向货币基金、理财等其他形式分流,M2增速与更加广义的“货币”扩张速度间的差异日益显著。无论是作为一个曾经较全面的广义货币总量指标,还是作为增长和通胀的领先指标,M2的代表性和指标意义均已今非昔比。

  央行在2017年11月公布的三季度货币政策报告中已经指出,“M2的可测性、可控性以及与实体经济的相关性已明显下降,M2指标的意义明显减弱,无需过度关注M2增速的变化。长期看,随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务,比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。”

  2017年底,M2回落至8.2%,低于年初政府工作报告确定的12%的预期目标。对此,央行在四季度货币政策报告中给出的解释是,“M2增速下降主要反映了去杠杆和金融监管逐步加强的背景下,银行资金运用更加规范,金融部门内部资金循环和嵌套减少,资金更多流向实体经济......”并重申,“长期看,随着去杠杆深化和金融进一步回归为实体经济服务,比过去低一些的M2增速可能成为常态”。

  此前,中国金融四十人论坛(CF40)已有研究成果指出,在金融创新、资产价格快速上升、资本项目开放、支付电子化等大背景下,数量型目标(M2、贷款增速)与我国实体经济主要指标(如名义GDP增速、CPI涨幅)之间的相关性已经大幅弱化。即使忠实地完成M2的既定目标,也未必能达到预期的经济增长、通胀和金融稳定的目标。此外,已经有诸多学者专家就M2指标弱化发表观点,如中国金融四十人论坛(CF40)特邀成员、交通银行(601328.SH)首席经济学家连平及中国国际金融有限公司首席经济学家梁红等。

  如今,央行连续两次在货币政策执行报告中就“比过去低一些的M2增速”发表声明,基本可视为对M2指标弱化已形成共识。这样一来,M2增速不再提具体数字目标便可以理解了。不过,这并不意味着M2指标完全失去意义。

  交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示,尽管M2增速与经济增长之间的关系发生改变,但在经济结构转换、金融机构资产负债结构变化、新的金融产品不断涌现的情况下,需要对M2与实体经济运行之间的关系重新校准。M2仍是观察金融与实体经济关系的重要变量之一。

  避免金融去杠杆伤及实体经济

  2008年国际金融危机发生后,泛滥的流动性充斥着世界的每一角落。金融对于经济的影响史无前例。如今我们已经身处于一个经济与金融高度融合的经济环境中。经济层面所暴露的每一个问题必能在金融层面找到投影。

  过去数年,非银行金融业务的急剧扩张为中国经济制造了巨大的杠杆,这些业务交叉拉动,炮制出巨大的资金流动性,他们既是经济增杠杆的主要动力,亦是金融风险聚集的温床。为了抑制金融风险发生,消除监管套利,2017年,金融去杠杆、金融强监管贯穿全年。总的来说,金融体系杠杆得到有效抑制。2018年,防范化解重大风险位列三大攻坚战之首,防范重大金融风险仍然是重中之重。金融去杠杆过程仍将继续。

  金融去杠杆本身是推进供给侧结构性改革,防范化解金融风险的有效手段,但是金融去杠杆在一定程度上造成市场流动性紧缩是不可避免的,如何避免金融去杠杆本身成为一种风险,是决策当局需要慎之又慎的问题。中国金融四十人论坛在2017年为此召开过多次研讨会,探讨金融去杠杆及其对实体经济可能带来的冲击。

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