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投资原则决定了估值的方法

2018-04-10 14:17:29 作者:作者:昆明投资客 来源:新浪博客时间:2018-04-08 10:46:00   举报 举报 

  我开始做投资的时候曾经走过一个弯路——把给企业估值当作投资分析的核心。后来发现错了。原因主要有两点:1、企业在未来的价值本身是不确定的。2、计算结果不好验证,同一个结果,在不同时间点看,有时像正确的,有时像错误的。

  目前我认为:单纯的给企业估值意义不大,估值的意义主要看能否为投资决策提供支持。我们看某人对某个企业或行业估值,首先要看他估值的目的,秉持的原则,再看他的方法及结论。如此,我们才容易评价其结论有多大的可靠性,能否用于决策投资。

  比如最近比较热闹的马喆-mazhe(博客http://blog.sina.com.cn/u/1677082671)评估茅台。争论的焦点好像在这里:“我们对未来10年茅台净利润复合增长保守估计至20%,增长的动力来源于出厂单价提升和销售增长。未来10年茅台可能为上市公司股东创造9000亿的税后净利润,基本能覆盖现在的市值。”()

  马喆先生说,他也不愿意买9000亿的茅台厂,但7500亿就可。

  对此“养股”先生表示不认可“茅台未来10年的增长率是你能确定的吗”()

  对此马喆先生表示“投资不是数学计算,而是哲学思考。茅台的投资也不是算出来的。能不能在未来10年保持20%的增速才是关键中的关键,而我们一定要思考清楚是什么神秘的力量保证了茅台的增长,那需要对行业和具体公司的深刻定性分析。”“不是哪家公司都是可以计算的”()

  茅台10年后是什么样,10年以后自然会知道。但无论10年后的茅台如何,现在对,茅台的估值都仅仅是估值。那么我们如何评论呢?实际上,从马喆的表态“不是哪家公司都是可以计算的”就比较明显的表示,他估值的主要目的就是说明茅台是一家好企业。马喆先生的投资原则就是买入好企业,价格不太离谱即可。

  马喆先生过去几年的投资成绩非常好,博客也写的棒。所以,他对茅台的定性及对茅台未来增长的动力判断有信心这很正常。

  “养股”先生也是相当不错的投资者,他看到“年青人又沒有喝白酒的习惯、以后喝白酒的的人可能越来越少”也是有道理的。

  对与这种“公说公有理”的事情,我本人是如何批判呢?这就取决于我的投资原则了。我目前的投资原则是“寻找安全边际”,不是寻找“好企业”。所以,我的观点很自然要比马喆先生保守。

  我的观点:

  1、我同意动力来源于出厂单价提升和销售增长,但我不知道因此茅台能跑多快。

  2、喝酒有害健康,这个自古皆知,但人们还是喝,这只能怪人的生物性缺陷——贱。但这决定了喝白酒永远只是一部分人的行为模式。很难想象白酒的消费群体有可乐的大,可乐的市场已经在萎缩了。

  3、高度酒本质是一种嗜好品,有此嗜好的人愿意出高价,为此,高度酒的毛利高得与保证,但是,嗜好就是各有所好。实际上茅台的味道很多中国人都不习惯,更别说开拓国际市场。为此,茅台的客户群在多大可能能够快速增长呢?

  4、就算茅台酒能够在白酒市场扩大市场份额,增加客户群,但很难就此扩大喝白酒的人群吧。我们知道,白酒市场是有周期的,97-07年,07年-16年,白酒经历了两个大的周期。在周期内绝大部分白酒企业包括五粮液(000858.SZ)、泸州等都出现盈利下滑,最近的这次周期,茅台没有盈利下滑,上市白酒企业中长期经营效益第一。但是,茅台的盈利增速还是下滑了。同时,我们也知道从茅台股价07-11年大部分时间低于100,11-15年大部分时间低于200,投资收益比15-17年明显太差。

  5、做为投资者,在股价下跌或者企业盈利增速下滑乃至衰退面前能如没事人一样吗?如果你坚信自己的判断,一如既往持有,那当然无所谓。但问题有几个人做得到呢?不要说一般投资者,就是久经沙场的“但大师”,不也在股价下落,企业盈利增速下滑乃至衰退面前低价抛售,然后再高价买回吗?“董大师”为了茅台股价还裸奔了下。裸奔啊,可以看作是一种变相的杠杠做多,如果他真的杠杠做多,那就麻烦了。

  6、所以,我认为,所谓安全边际有一个小要点就是不要太高估自己,自己给自己打包票。

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